「미국 반도체가 급등했으니 우리도」 — 근거가 얼마나 붙어 있나

장이 크게 오른 날마다 같은 문장이 돕니다. "미국 반도체가 급등했으니 우리도 오른다." 오늘 아침이 그런 날이라, 그 문장에 실제로 붙는 근거가 얼마나 되는지 세어 봤습니다.

간밤 미국 증시에서 필라델피아 반도체 지수가 6.55% 올랐습니다. 12,179.26으로 마감했고, 하루에 748포인트가 붙었습니다. 마이크론은 7.62%, 엔비디아는 2.56% 올랐습니다.

저희 종합지수는 78.1에서 80.1로 2.0포인트 올랐습니다.

이 글은 그 2.0포인트가 어디서 왔는지를 갈라 보는 글입니다. 결론부터 적으면, 필라델피아 급등이 준 몫은 0.42포인트였고 나머지는 다른 데서 왔습니다.

어제와 오늘

가중치를 곱해 더하면 이렇게 됩니다.

0.0 × 0.5 + 4.1 × 0.3 + 4.1 × 0.2 = +2.05

반올림해서 +2.0. 이 지수가 계산기라는 것 말고는 아무 일도 일어나지 않았습니다.

가장 무거운 층은 움직이지 않았습니다

먼저 눈에 띄는 것은 ① Thesis 코어가 78.5에서 78.5로 정확히 그대로라는 점입니다. 이 층은 가중치가 50%로, 나머지 둘을 합친 것과 같습니다.

이 층이 보는 것은 셋입니다.

• 빅테크 4사 합산 capex 가이던스 — 94.5점
• 삼성·하이닉스 forward EPS 컨센서스 — 76.4점
• 클라우드 매출 성장률 — 64.6점

셋 다 간밤에 새 자료가 나오지 않았습니다. capex 가이던스는 분기마다, EPS 컨센서스는 증권사가 리포트를 낼 때, 클라우드 매출은 실적 발표 때 바뀝니다. 주가가 하루에 몇 % 오르든 이 층은 반응할 이유가 없습니다.

이게 설계입니다. 이 지수를 만들 때 가장 무거운 자리에 놓은 것은 "오늘 얼마 올랐나"가 아니라 "돈이 실제로 반도체를 사러 오고 있나"였습니다. 그래서 하루짜리 급등에는 이 층이 반응하지 않습니다. 오늘이 그 설계가 눈에 보인 날입니다.

필라델피아가 실제로 준 몫

③ 밸류·매크로 층은 네 지표를 균등하게 봅니다. 셋이 어젯밤에 움직였습니다.

네 값의 평균이 60.4에서 64.5가 됩니다. 여기에 층 가중치 20%를 곱하면 +0.83포인트.

그중 필라델피아 몫만 떼면 +0.42포인트입니다. 지표 하나가 8.3점 올랐고, 그것이 네 지표 중 하나이고(÷4), 그 층이 전체의 20%이니(×0.2) 그렇게 됩니다.

6.55% 급등이 2.0포인트 중 0.42포인트. 5분의 1입니다.

나머지 0.41포인트는 금리가 6bp 내리고 유가가 5.69% 빠진 것에서 왔습니다. 뉴스 제목에는 안 나오지만, 이 층에서는 유가 하락이 필라델피아 급등의 절반쯤 되는 몫을 했습니다.

정작 가장 크게 기여한 것은 ② 확인 층입니다

2.0포인트 중 1.23포인트가 여기서 왔습니다. 셋 중 가장 큰 몫입니다.

그런데 이 층이 보는 지표는 이렇습니다.

• DRAM 현물가·수출단가 — 100.0점
• 마이크론·TSMC 실적/가이던스 — 85.0점
• 엔비디아·AMD 데이터센터 매출 — 94.8점

셋 다 간밤 주가와 무관한 자료입니다. 수출 통계, 실적, 데이터센터 매출입니다. 즉 어젯밤 미국 증시가 열려서 오른 것이 아니라, 그와 별개로 갱신된 자료가 이 층을 밀어 올렸습니다.

여기서 한 가지 짚어 둘 것이 있습니다. 수출 지표가 100.0점, 즉 상한에 닿았습니다. 상한에 닿았다는 것은 좋은 소식이면서 동시에 더 오를 자리가 없다는 뜻입니다. 이 층이 앞으로 지수를 더 밀어 올리려면 나머지 두 지표가 움직여야 하고, 그건 실적 발표를 기다려야 하는 일입니다.

그래서 무엇을 읽어야 하나

하루에 2포인트는 이 지수에서 큰 폭입니다. 지난 닷새를 보면 77.8 → 77.6 → 77.6 → 77.6 → 78.1이었습니다. 나흘 동안 0.5포인트도 안 움직이다가 하루에 2.0이 올랐습니다.

그런데 그 2.0포인트의 내역은 이렇습니다.

• 1.23포인트 — 주가와 무관한 확인 지표
• 0.42포인트 — 필라델피아 반도체 지수
• 0.41포인트 — 금리 하락과 유가 하락
• 0.00포인트 — 수요의 근본 동력(코어 50%)

"미국 반도체가 급등했으니 우리도 오른다"는 문장에 이 지수가 동의하는 폭은 0.42포인트입니다. 나머지는 다른 이야기입니다.

반대로도 읽을 수 있습니다. 오늘 국내 시장이 어떻게 열리든, 이 지수가 보는 근본 동력은 어제와 똑같습니다. 빅테크가 돈을 더 쓰기로 한 것도 아니고, 컨센서스가 올라간 것도 아닙니다. 그 자리가 움직이려면 실적과 가이던스가 나와야 합니다.

종목 점수는 이렇게 갈렸습니다

마이크론 주가가 7.62% 올랐는데 점수는 0.3 내렸습니다. 이상해 보이지만 이유가 있습니다. 종목 점수에는 컨센서스 대비 상승여력이 들어가는데, 주가가 목표가 쪽으로 다가가면 남은 여력이 줄어듭니다. 오르면 오를수록 이 항목은 깎입니다.

이건 저희 전망이 아니라 뺄셈입니다. 목표가가 그대로인데 주가만 오르면 차이는 줄어듭니다. 왜 목표가를 그대로 믿으면 안 되는지는 목표주가 컨센서스 글에 적어 두었습니다.

확인하지 못한 것

• ② 확인 층의 4.1포인트 중 어느 지표가 얼마나 움직였는지는 이 글에서 단정하지 않았습니다. 세 지표 중 수출은 자동 수집이고 나머지 둘은 시점 자료라, 갱신 시각을 화면에서 갈라내지 못했습니다. 층 단위 수치는 오늘의 지수 화면의 지표 상세에서 그대로 확인하실 수 있습니다.
• 간밤 미국 증시가 왜 급등했는지는 이 글이 다루지 않습니다. 저희는 값을 받아 계산할 뿐이고, 원인을 설명하려면 저희가 모르는 것을 아는 척해야 합니다.
• 이 지수가 앞으로를 맞히는지는 아직 증명되지 않았습니다. 넉 달 만에 처음 재본 결과가 R² 0.0이었고, 그 이야기는 검증표와 R²를 처음 재봤더니 0.0이 나왔습니다에 그대로 적어 두었습니다.